한화오션(042660) — 조선 + 함정 방산 + 미국 MRO 옵션

1.실적 추이 — 적자 -1,965억 → 영업익 +1.17조 (3년)

연간 — 조선 슈퍼사이클 + 함정 방산 결합

• 2023 (실적)매출 7.41조 · 영업적자 -1,965억 · OPM -2.65% · 주당이익 757원
• 2024 (실적)매출 10.78조 (+45%) · 영업이익 2,379억 (흑전) · OPM 2.21% · 주당이익 1,724원
• 2025 (DART 잠정)매출 12.78조 (+19%) · 영업이익 1.17조 (+391%) · OPM 9.13% · 주당이익 4,066원
• 2026 (컨센 평균)매출 13.7조 (+7%) · 영업이익 1.71~1.81조 (+50%) · OPM 약 13% · 주당이익 4,414~4,972원 (+22%)

매출은 7.41조 → 13.7조로 3년 +85%, 영업이익은 -1,965억 → 1.81조로 +3.77조 점프 (적자→흑자). 한국 조선 그룹 가장 강한 회복 사이클이고, 2026 컨센 OPM 13%대는 한국 조선 그룹 최고.

분기 — 25년 4분기 후퇴 → 26Q1 분기 영업익 4,411억 최대

• 24년 4분기매출 3.25조 · 영업이익 1,690억 · OPM 5.20%
• 25년 1분기매출 3.14조 · 영업이익 2,586억 · OPM 8.23%
• 25년 2분기매출 3.29조 · 영업이익 3,717억 · OPM 11.28%
• 25년 3분기매출 3.02조 · 영업이익 2,898억 · OPM 9.58%
• 25년 4분기매출 3.32조 · 영업이익 2,475억 · OPM 7.45%
• 26년 1분기 (DART 잠정)매출 3.21조 · 영업이익 4,411억 · 분기 단일 최대

2.사업 부문 — 조선·해양·함정 방산·미국 MRO 4축

① 조선 (LNG선·VLCC·컨테이너선, 매출 비중 약 55%, 본업)

거제 옥포 조선소에서 LNG선·VLCC·컨테이너선 양산. LNG선 글로벌 점유 약 25% (HD현대중공업·삼성중공업과 함께 한국 빅3). LNG선 수주잔고 사상 최대 + 단가 매년 +10~15% 인상 사이클.

② 함정 방산 (특수선·잠수함·구축함, 매출 비중 약 20% 신성장)

대한민국 해군 + 글로벌 해군 (사우디·UAE·호주·인도네시아) 함정 수주. 한화에어로(012450)·LIG넥스원(079550)과 K-방산 그룹 패키지 동반 수출. 미국·캐나다 잠수함 수주 가능성 거론.

③ 해양 플랜트 (FPSO·해양 시설, 매출 비중 약 15%)

FPSO·해양 시설 + 풍력 발전 해양 구조물. 유가 80달러+ 환경 + 호르무즈 긴장 환경에서 추가 수주. 글로벌 풍력 해상 발전 사이클 진입.

④ 미국 필리(Philly) 조선소 + MRO (신규, 매출 비중 점프 단계)

2024년 한화오션 + 한화시스템이 미국 Philly Shipyard 60% 지분 인수 완료. 미국 해군 함정 MRO(유지보수) + 미국 정부 발주 LNG선 진입 가능성. 한국 조선의 미국 시장 진출 핵심 옵션. 한화에어로의 미국 K9 자주포와 그룹 시너지.

3.밸류체인 — 협력사·매출 구조

4.한국 조선·중공업 5사 PER 비교

한국 조선·중공업 5사 26 컨센 PER 평균은 약 23배. 한화오션 23.75배는 평균과 거의 일치로 합리적. HD한국조선해양(11배) 대비 +120% 프리미엄이지만 EPS 가속도(+22%) + 미국 Philly MRO 옵션 + K-방산 함정 사이클이 정당화.

5.글로벌 조선·중공업 5사 PER 비교 (해외 매체 인용)

글로벌 조선·중공업·함정 5사 PER 평균은 약 20~28배. 한화오션 23.75배는 글로벌 평균과 일치로 합리적. 미국 함정 1위 General Dynamics(18~22배)와 비슷한 수준이고, 한화오션의 Philly Shipyard 매수가 G.D.·HII 경쟁 사이에 진입하는 옵션.

6.구조적 뷰 — 조선 슈퍼사이클 + K-방산 함정 + 우크전 휴전 후에도 NATO 재무장

7.적정 PER 시나리오 — 4단계 디테일

• ① Bear (보수) — 조선 사이클 둔화75,000원PER 15배
  전제: LNG선 추가 수주 둔화 + 함정 방산 둔화 + 미국 Philly MRO 매출 부재.
  근거: HD한국조선해양 11배 + 글로벌 함정 PER 12~18배 하단.
  시장가격 대비: -38%. 확률 가중 약 15%. 참고 동종: HD한국조선해양 11배, Huntington Ingalls 12~18배
• ② Base (컨센) — 사이클 정착120,000원PER 24배
  전제: 2026 영업이익 1.71조 컨센 달성 + OPM 13% 안착 + 함정 방산 매출 안정.
  근거: 한국 조선 평균 PER 23배 + 한화오션 26 컨센 PER 23.75배 일치.
  시장가격 대비: 0%. 시장가격과 일치. 확률 가중 약 35%. 참고 동종: 한화오션 26 컨센 PER 23.75배, MHI 20~28배
• ③ Bull (강세) — K-방산 함정 + 미국 MRO 가시화174,000원PER 35배
  전제: 영업이익 1.81조 컨센 상단 + 미국 Philly MRO 본격 매출 + 글로벌 함정 추가 수주 2~3건.
  근거: CSSC PER 25~35배 + 한국 프리미엄 +10%. 컨센 목표가(170,300원) 근방.
  시장가격 대비: +45%. 확률 가중 약 35%. 참고 동종: 컨센 목표가 170,300원, CSSC 25~35배
• ④ Super (극강) — 글로벌 함정·LNG선 슈퍼사이클 정점249,000원PER 50배
  전제: NATO 재무장 본격화 + 미국 해군 함정 수주 + LNG선 단가 +20% 추가 인상 + 영업이익 2.5조+.
  근거: 글로벌 함정·조선 슈퍼사이클 정점 + 한화오션 K-방산 그룹 시너지.
  시장가격 대비: +107%. 확률 가중 약 15%. 참고 동종: 글로벌 함정·조선 슈퍼사이클 정점 PER 45~55배

8.인과 체인 — 적자 -1,965억 → 영업익 +1.17조

9.최근 시장 시그널

• 2026-05월한화오션 26Q1 영업이익 4,411억 분기 단일 최대 발표
• 2026-05월시장 컨센 K-방산 함정 슈퍼사이클 매수 톤 — 한화에어로·LIG·한화오션 동반
• 2026-04월미국 Philly Shipyard 미국 해군 MRO 입찰 진입 시그널
• 2026-04월유가 95달러+ 환경 → 해양플랜트 발주 환경 우호

10.외국인 수급 — 한 달 -16,613주 (사실상 보합)

• 한 달 변화 (4/13~5/14)-16,613주 (사실상 보합)
• 외국인 보유율10.85% (조선 그룹 최저)
• 금액 환산 (참고)평균가 약 130,000원 기준 약 -22억원 (사실상 0)

외인이 한 달 거의 매매 없이 보유 유지. 보유율 10.85%는 조선 그룹 최저 (HD현대중공업 13.65%·HD한국조선해양 34%·삼성중공업 30%·HD현대일렉트릭 36% 대비). 외인 추가 진입 여지 가장 큰 그룹이고, 미국 Philly MRO 가시화 시 외인 진입 점프 가능.

11.엣지 — 핵심 5가지

12.리스크

13.결론

한화오션은 한화그룹 인수 후 K-방산 함정 사이클 + LNG선 사이클 + 미국 Philly Shipyard MRO 옵션 결합 회사입니다. 2023 적자 -1,965억 → 2025 영업익 1.17조 + 2026 컨센 1.71조 (+50%) + 26Q1 영업익 4,411억 분기 최대 회복.

한국 조선·중공업 5사 평균 PER 23배 + 글로벌 5사 평균 20~28배. 한화오션 23.75배(컨센)는 한국·글로벌 모두 평균과 일치로 합리적. 미국 General Dynamics(18~22배) 함정 1위와 비슷한 수준. 우크라이나 휴전 후에도 NATO 재무장 사이클은 구조적이라 함정 수주 사이클 보호.

4단계 시나리오(PER 15 / 24 / 35 / 50배) 적용 시 시장가격 120,400원은 Base(120,000원) 일치. 컨센 목표가 170,300원은 Bull(174,000원) 시나리오 근방. 미국 Philly Shipyard 본격 매출 + 함정 추가 수주 + LNG선 단가 +20% 인상 시 Super(249,000원) 도달.

시장가격은 Base 일치. 26년 2분기 영업이익 4,000억+ + 미국 Philly MRO 가시화 + 외인 보유율 12%+ 회복 시 Bull(PER 35배, 174,000원) 도달 가능. 우크라이나 휴전 후 EU 방위비 둔화 + 글로벌 조선 PER 회귀가 장기 리스크.