성장은 계약서에, 값은 이미 주가에

이 글 하나로 가져갈 문장은 이거다. 영업이익 증가율은 한화에어로스페이스보다 두 배 가까이 빠르고, 그 성장은 대부분 이미 서명된 중동 계약에서 나온다. 문제는 가격이다. 계약된 성장까지는 값이 다 매겨졌고, 남은 두 변수는 하나가 위를, 하나가 아래를 가리킨다. 아래는 그 판단의 계산이다.

1년 전(2025년 9월 첫 주) 주가를 100으로 놓으면 LIG는 145, 한화에어로스페이스는 111, 현대로템은 57이다. 4월 22일 하루 +12.21% 오르며 종가 1,020,000원(장중 1,118,000원)을 찍은 뒤 다섯 달 동안 내려왔다. 연초(지난해 말 종가 421,000원)와 비교하면 아직 +64.4% 위다.

주가가 떨어진 이유는 이익이 아니라 신뢰와 희석이다. 둘 다 리서치의 이익 전망에는 들어 있지 않은 변수라, 이익 전망이 그대로인데 주가만 빠진 구간이 만들어졌다. 목표가와 주가 사이가 벌어진 이유도 여기에 있다.

분기 이익은 들쭉날쭉하다. 2025년 4분기는 387억원에 그쳤고 2026년 1분기는 1,711억원으로 튀었다. 연간으로 보면 방향은 분명하다. 영업이익이 2023년 1,864억원, 2024년 2,234억원, 2025년 3,194억원이었고, 2026년 시장 전망은 4,490억원이다. 상반기에 2,768억원을 벌었으니 하반기에 1,722억원이면 전망치에 닿는다.

• 2분기 말 수주잔고24.6조원
• 이 가운데 중동향 천궁-II9.9조원 (40%)
• 수주잔고 ÷ 2025년 매출5.7배
• UAE 천궁-II 매출 (국내 리서치 추정)2024년 약 700억원 → 2025년 약 3,000억원 → 2026년 약 5,000억원
• 사우디 · 이라크 매출 본격화2027년 · 2028년
• 공장 가동률약 80% (부품 공급 지연)

천궁-II는 LIG가 체계를 종합하는 중거리 지대공 유도무기다. UAE·사우디·이라크 세 나라와의 계약이 이미 서명돼 있고, 매출은 납품 순서대로 잡힌다. 한 리서치는 UAE 매출이 연 5,000억원 안팎으로 앞으로 4~5년 이어지고 사우디가 2027년, 이라크가 2028년에 더해진다고 봤다. 2027~2028년 이익 증가의 대부분은 새 계약이 아니라 이미 받은 계약에서 나온다는 얘기다.

병목은 수요가 아니라 공장이다

회사는 지금 생산능력의 약 80%만 돌리고 있다. 부품이 제때 들어오지 않아서다(8월 실적 발표 뒤 회사 설명, 국내 리서치 전언). 김천 공장 증설분은 2027~2028년, 구미 공장 증설분은 2028~2029년에 매출로 잡힌다. 이 순서가 이 종목을 읽는 열쇠다. 오늘 새 계약을 따도 그 물량이 매출이 되는 건 증설이 끝난 뒤다. 새 수주는 2028년까지의 이익보다 그 뒤의 이익을 늘린다.

이익을 갉아먹는 것

로봇 자회사 고스트로보틱스는 2분기에 영업손실 약 122억원(매출 약 34억원)을 냈다(국내 리서치). 증설 자금을 빚으로 먼저 대면서 순차입금이 약 1.5조원까지 늘었고, 2분기 순이익은 782억원으로 1년 전(1,035억원)보다 -24.4% 줄었다. 영업이익이 늘어난 몫을 금융비용이 먹었다.

국내 리서치 두 곳의 전망이다. 한 곳은 보수적이고 한 곳은 공격적이다. 2028년 영업이익은 7,160억원과 8,000억원, EPS는 24,968원과 31,548원으로 벌어져 있다. 국내 또 다른 리서치는 8월에 2026년 영업이익 전망을 5,070억원에서 4,000억원으로 낮추면서도 2027년 6,670억원, 2028년 9,410억원을 제시했다(매체 보도). 세 곳 모두 올해보다 내년, 내년보다 후년이 크다고 본다.

영업이익 증가율 같은 국내 리서치의 전망 · 전년 대비

같은 리서치가 본 한화에어로스페이스의 영업이익 증가율은 2027년 +19.0%, 2028년 +15.5%다. LIG는 +36.9%, +29.0%로 두 배 가까이 빠르다. 매출 증가율은 두 리서치 기준으로 2026~2028년 연 9~20%라 이 차이는 매출이 아니라 이익률에서 나온다. 영업이익률이 2025년 7.4%에서 2028년 11% 안팎으로 오른다는 전망이다. 수출 비중이 커질수록 이익은 매출보다 빨리 는다. LIG가 한화에어로보다 높은 배수를 받을 근거는 여기에 있다.

주가수익비율 비교 국내는 2026년 시장 전망 기준 · 해외는 공개 데이터의 선행 기준(9월 23~24일 조회)

시장 전망을 전제로 한 2026년 EPS 16,510원 기준 PER은 약 42배다. 한화에어로스페이스(22.8배)의 두 배에 가깝고 현대로템(14.3배)의 세 배다. 해외 공개 데이터로 보면 라인메탈은 선행 22.5배, 사브는 선행 37.2배다. 같은 데이터에서 향후 3년 매출 성장 전망은 라인메탈 연 35.2%, 사브 연 20.8%다. 매출 성장만 보면 LIG가 라인메탈보다 비쌀 이유가 없다. LIG의 배수를 받치는 건 매출이 아니라 이익률 상승이고, 3장에서 본 대로 그건 서명된 수출 계약에서 나온다.

거꾸로 계산 — 692,000원이 요구하는 이익

현재가를 25배로 나누면 주당순이익 27,680원이다. 두 리서치의 2028년 전망(24,968~31,548원) 사이에 있다. 30배라면 23,070원으로 두 리서치의 2027년 전망(20,298~24,481원) 사이다. 즉 현재가는 2028년 이익을 2028년이 오기 전에 약 25배로 사 둔 값이다. 반대로 목표가 범위 98만~130만원은 2028년 전망 EPS 중간값 28,258원의 34.7~46.0배다. 리서치의 목표가가 맞으려면 시장이 2029년 이후의 성장까지 지금 값으로 인정해 줘야 한다.

시나리오가 EPS보다 배수에서 크게 갈린다는 점을 봐 둘 필요가 있다. 2028년 EPS는 하방과 상방 사이가 26%인데 배수는 20배에서 28배로 40% 벌어진다. 이 종목의 12개월은 이익보다 시장이 매길 배수가 정한다는 뜻이다.

두 변수를 같은 저울에 올려 본다. 입찰 참가 제한은 방사청 입찰에 걸리는 제재라 이미 서명된 계약에서 나오는 2028년까지의 이익 전망은 대부분 그대로 둔다. 중동 추가 계약은 공장 증설 순서상 2029년 이후 매출이 된다. 그러니 두 변수 모두 2028년 이익보다 그 뒤를 보는 배수를 움직인다. 제재가 무거우면 25배가 20배로, 계약이 나오면 28배로 간다. 4장의 시나리오가 배수로 갈린 이유다.

제재의 무게를 가늠할 단서는 하나 있다. 정책 펀드가 기소 이후에도 우선주 인수를 거두지 않았다는 점이다. 발행 규모는 오히려 5,320억원으로 커졌고 납입일만 11월 13일로 밀렸다. 정부 쪽 돈이 이 회사의 증설을 계속 밀고 있다는 신호로 읽을 수 있다. 다만 제재 결정은 방사청의 몫이고 시점은 정해지지 않았다.

• 2분기 말 연결 부채비율 (매체 보도)434.1%
• 순차입금 (리서치 · 매체)약 1.5조~1.6조원
• 우선주 발행 규모5,320억원 (531,968,150,000원)
• 발행 주식 수115만주 (당초 876,153주)
• 발행가462,581원 (당초 570,676원) · 현재가 대비 -33.2%
• 납입일11월 13일 (당초 9월 16일)
• 우선 배당률발행 6년차 1.0% · 7년차 1.5% · 8년차부터 2.0%

증설 자금을 빚으로 먼저 댔고, 그 빚을 의결권 없는 우선주로 갚는 구조다. 우선주 115만주는 보통주 2,200만주의 5.2%다. 발행가가 현재가보다 33.2% 낮게 내려온 건 투자자를 모으기가 쉽지 않았다는 뜻이다. 매체는 펀드 모집이 길어졌다고 전했다. 새 주식이 들어오면 주당 이익은 그만큼 옅어진다. 두 리서치의 주당 전망이 다른 이유 가운데 하나도 주식 수 가정(2,200만주와 2,315만주)의 차이다.

납입이 끝나면 순차입금이 줄고 이자 부담이 가벼워진다. 2분기 순이익을 깎은 금융비용이 내년부터 줄어드는 셈이다. 다만 크기를 견주면 이자 절감이 희석을 다 메우지는 못한다. 5,320억원에 금리 4%를 가정하면 세전 이자 절감은 연 약 210억원으로, 두 리서치의 2028년 순이익 전망(5,490억~7,220억원)의 3~4%다. 희석은 5.2%다. 시나리오는 두 리서치의 주당 전망을 그대로 써서 이 차이를 따로 조정하지 않았다.

거래소 일별 데이터를 시스템이 판정한 문자열을 그대로 옮긴다.

• 외국인·기관·개인 정렬 (5일)외인·기관 역행 (5일)
• 외국인 순매수 5일 / 20일-6,451주 / +10,400주
• 기관 순매수 5일 / 20일+52,701주 / -12,196주
• 개인 순매수 5일 / 20일-46,526주 / +4,983주
• 외국인 보유 지분27.12% (9월 22일 · 20일간 -0.09%p)
• 신용잔고 판정감소 (반대매매/차익실현 소화) · 30거래일 -11.0% · 166,191주
• 리포트 × 창구 × 외인 3박자리포트 공백 — 수급 신호만 참고

수급에는 방향이 없다. 5일 동안 기관이 52,701주를 샀고 외국인과 개인이 팔았다. 20일로 넓히면 외국인 +10,400주, 기관 -12,196주로 거의 0이다. 최근 하루 거래량이 37,142~142,536주인 종목에서 이 정도 순매수는 흐름이라 부르기 어렵다. 신용잔고가 30거래일 동안 11.0% 줄었다는 건 기소 뒤 빚내서 산 물량이 상당 부분 정리됐다는 뜻이다. 주가가 다시 밀릴 때 강제로 쏟아질 물량은 그만큼 줄었다고 본다.

• 9월 28일추석 휴장 뒤 첫 거래일.
• 10월UAE 대통령 국빈 방한(조율 중이라는 보도). 천궁-II 추가 도입이 공식 발표문에 들어가는지 본다. 들어가면 상방 확률을 올린다.
• 3분기 실적시장 전망 영업이익 1,071억원. 2분기(1,057억원) 수준이면 연간 전망 4,490억원으로 가는 궤도다. 수출 매출 비중이 1분기처럼 다시 오르는지도 본다.
• 11월 13일우선주 5,320억원 납입. 또 밀리면 증설 자금 계획을 다시 봐야 한다.
• 시점 미정방사청 제재 결정. 방위사업법이 적용되는지가 갈림길이다. 과징금이나 짧은 제한이면 기본, 1년 넘는 입찰 제한이면 하방 시나리오로 옮긴다.
• 시점 미정KF-21 장거리 공대공 미사일 개발 사업자 선정. 제재 결정과 순서가 맞물린다.

3분기 보고서에서 볼 항목

유도무기 부문 매출과 수출 비중. 가동률(지금 약 80%)이 오르는지. 고스트로보틱스 손실이 분기 122억원 수준에서 줄어드는지. 금융비용이 2분기보다 늘었는지. 회사가 공장 가동률을 끌어올리면 2027년 전망은 공격 리서치 쪽으로 붙고, 부품 지연이 길어지면 보수 쪽으로 붙는다.